Le sucrier national boucle 2025 sur 10,5 milliards de dirhams de chiffre d'affaires. Derrière la progression, une reconfiguration du modèle économique dont les implications sur la rentabilité méritent une lecture attentive.
Le chiffre d'affaires 2025 de COSUMAR progresse de 2,4% à 10,5 milliards de dirhams. En apparence, une performance solide. Le résultat net part du groupe recule pourtant à 704 millions de dirhams contre 850 millions en 2024, sous l'effet d'un redressement fiscal que le groupe reconnaît comme non récurrent. Retraité, la rentabilité opérationnelle se maintient. Ce qui mérite davantage l'attention, c'est ce que la structure même de la croissance révèle sur l'évolution du modèle.
Un pivot export aux marges plus étroites
La dynamique commerciale repose désormais sur l'export, rendu possible par la raffinerie de Sidi Bennour — 500 000 tonnes de capacité additionnelle qui portent le total groupe à 2,5 millions de tonnes. La production locale de sucre blanc issue des plantes sucrières atteint 280 kilotonnes en 2025 contre 191 kilotonnes l'année précédente, soit +47%. Les volumes exportés progressent dans les mêmes proportions.
Le problème est structurel : le raffinage de sucre brut importé génère des marges structurellement plus faibles que l'extraction à partir de plants sucriers locaux. La montée en puissance de l'export — fondée sur du raffinage de brut importé — exerce donc mécaniquement une pression sur les marges consolidées. Ce n'est pas une dégradation du business : c'est le prix d'une diversification géographique qui achète de la résilience au détriment du rendement unitaire.
Le contexte international : un vent de face persistant
La toile de fond ne facilite pas l'équation. En avril 2026, le cours du sucre brut s'échange autour de 13,6 cents la livre, soit près de 40% sous son pic de 2023, plombé par un excédent mondial estimé à près de 9 millions de tonnes pour la campagne 2025/2026 — porté par des productions record au Brésil, en Inde et en Thaïlande. Deux facteurs pourraient inverser la tendance : une hausse durable des prix pétroliers incitant les sucreries brésiliennes à basculer vers l'éthanol, et un éventuel resserrement de l'offre brésilienne en 2026/2027
Pour COSUMAR, la compression des prix spot réduit d'autant la prime de raffinage capturable sur chaque tonne exportée. Le volume compense partiellement — mais pas intégralement — la pression sur la valeur unitaire. C'est précisément ce que traduit la progression du chiffre d'affaires à volume croissant, couplée à la contraction relative des marges.
Le vrai levier : l'amont agricole
L'équation s'inverse dès lors que la production locale progresse. Le sucre extrait de betterave ou de canne marocaine génère des marges structurellement supérieures au raffinage de brut importé. Chaque kilotonne supplémentaire issue des plantes sucrières substitue du raffinage à faible marge par de l'extraction à marge pleine — c'est là que se joue la re-margination du groupe.
Pour la campagne 2026/2027, COSUMAR cible 60 000 hectares de betterave à sucre, avec un objectif de 620 000 tonnes de sucre blanc local à l'horizon 2030 — soit plus du double des niveaux actuels. Le rythme de montée en puissance de cet amont agricole, conditionné par la pluviométrie et la disponibilité hydrique, est le vrai driver de la re-création de valeur dans les prochaines années.
Dans ce contexte, maintenir un dividende total de 10 dirhams par action — dont 9 dirhams ordinaires — constitue un signal de la direction sur la normalisation attendue des résultats. À un cours autour de 185-190 dirhams, le rendement dépasse 5%, ce qui positionne COSUMAR parmi les titres les plus généreux du MASI sur ce critère.
Le dossier est celui d'un groupe en transition industrielle délibérée : les volumes progressent, les marges se compriment temporairement, et la re-création de valeur est conditionnée à l'accélération de la production agricole locale. Un scénario dont le calendrier dépend autant des décisions managériales que des précipitations marocaines.
Touta la data sur la valeur disponible sur : https://www.idbourse.com/stocks/CSR